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  【导读】参半母公司小阔科技向港交所递表

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  中国基金报记者 夏天

  在口腔护理这片红海中,老牌巨头两面针因增长乏力面临易主命运,而网红新锐品牌参半则携“流量果实”向港股发起上市冲击。

  3月27日,参半的母公司——深圳小阔科技股份有限公司(以下简称小阔科技)向港交所递交招股书,招银国际担任独家保荐人。

  这距离其2018年推出第一款“不像牙膏的牙膏”仅过去8年。根据招股书,2025年小阔科技营收达到了24.99亿元,在中国口腔护理产品市场排名第三。

  然而,在这份光鲜的招股书背后,是高达55%的营销费用占比、不足1%的研发投入,以及围绕产品功效的消费者信任危机。

  小阔科技的上市之路,不仅是一次资本检验,更是对新消费品牌“流量换增长”模式的又一次审视。

  重金营销砸出来的网红品牌

  2015年,来自安徽省灵璧县、1989年出生的尹阔创办了小阔科技,并于2018年成立参半品牌,取“一半手工、一半科技”之意,正式切入口腔护理行业。

  尹阔并非日化行业出身。这位16岁便南下打工的安徽青年,最早的标签是“智能硬件创业者”。2018年其创立参半时,他的团队里甚至没有一个具有日化背景的成员。但正是这种“门外汉”的身份,让他敢于颠覆传统。当佳洁士、高露洁还在强调防蛀、清新时,尹阔提出了“像护理皮肤一样护理口腔”的概念,推出了售价高达68—108元的“化妆品化”牙膏。

  真正让参半从“网红”变为“顶流”的,是其对流量逻辑的极致运用。

  招股书数据显示,2023年至2025年,参半的营销开支分别为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元,占营收比例从52%攀升至55%。这意味着,过去三年,参半仅花在营销上的钱就接近27亿元。这笔巨资被精准地投放在了抖音、小红书等平台。

  参半的内部打法被业内称为“赛马机制”与“饱和式攻击”。据媒体报道,在高峰期,参半曾日均投放6576个带货短视频。从赵露思、毛不易的明星种草,到针对“情侣约会口气尴尬”“职场社交牙齿染色”等场景的万条素人短视频,参半几乎无死角地覆盖了消费者的手机屏幕。

  尹阔曾直言不讳地表示对“流量”的态度,他认为流量是创业初期的“发动机”。在资本泡沫期,他曾将到账的融资在一个月内“梭哈”投进流量池,赌一个爆发的机会。这种“赌徒式”的营销策略,虽然让参半在漱口水品类上迅速超越了李施德林,但也为其埋下了“成也流量,败也流量”的隐患。当流量红利见顶,如此高昂的获客成本能否持续,成为投资者最大的疑虑。

  业绩光环下的AB面

  如果说营销是参半的“发动机”,那么产品则是其行走在钢丝上的“平衡木”。从招股书数据看,小阔科技似乎取得了阶段性的胜利。

  2023年至2025年,小阔科技营收从10.96亿元飙升至24.99亿元,2025年增速高达82.5%。且毛利率常年维持在70%左右,堪比高端化妆品。这得益于其产品定价策略——避开几块钱的低端市场,主打9.9元至49.9元的“品质牙膏”区间。

  然而,亮眼的数据掩盖不了产品层面的争议。

  从产品矩阵看,小阔科技极度依赖“基础口腔护理”(牙膏、牙刷)这一单一业务,2025年该业务占总营收的92.9%。虽然其试图通过“小箭头”(身体护理)来寻找第二增长曲线,但目前新业务占比仅为0.3%,尚不足以担起大梁。

  更严峻的挑战来自消费者的“差评”。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台及各大社交媒体的“种草”笔记中,关于“参半虚假宣传”的声量正在上升。核心争议点在于其主打的“美白

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作者: 老猪

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