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　　2026年4月24日，贝壳-W（02423.HK）发布2025年年度报告。年报显示，2025年贝壳联合创始人彭永东薪酬总额为2.35亿元，其中股票2.26亿元为2022年贝壳港股上市时为满足合规要求授予的限制性股票摊销，相关摊销金额同比下降42%，单一刚的薪酬同步回落。

　　在房地产行业持续出清、企业估值与治理承受双重压力的当下，这一数字是否印证行业压力正由经营端向管理层激励端传导？外界并未将此关联，4月21日晚间兴全合宜披露，百亿基金经理谢治宇重仓贝壳-W（02423.HK）。

　　那贝壳为何给两位联创支付高额对价？拆分薪酬结构可见，“高薪”与“降薪”源于会计结果的升降，非现金所得的同步变化。根据贝壳过往4年财报，贝壳两位联创薪酬中，股份支付费用占比超过97%。这笔股份支付费用源于，2022年贝壳港股上市为满足合规要求，一次性授予的限制性股票。该笔限制性股票分5年摊销，截至2026年摊销走向中末期。

　　2025年贝壳年报

　　值得注意的是，贝壳2025年年度报告披露了限制性股票部分用途：两位联创迄今唯一一次解锁股票，并未用于个人套现，而是捐赠给居住行业服务者，累计金额已超过8亿元。

　　市场用真金白银押注贝壳，彭永东用真金白银投资居住行业，除了报表薪酬数字的热闹，能否在行业重估过程中，持续证明自身的经营韧性与平台价值，可能才是值得外界审视和检验的。

　　彭永东的年薪真相

　　贝壳两位联创获得限制性股票，还要追溯到2022年贝壳港股上市之时。

　　当时，美国《外国公司问责法》的出台让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而 2021年贝壳创始人左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战。如何保证股权架构的平稳过渡，是接棒者彭永东面临的第一个难题。

　　根据港交所《上市规则》第8A.12条，采用WVR架构的公司，超级投票权持有人所持股份对应的经济利益占比不得低于10%。而贝壳具有此架构，同时上市前超级投票权持有人之一彭永东持有的权益相对较低。

　　为维持WVR架构有效存续，经联交所批准，贝壳向彭永东授予限制性股票以补足持股比例。这笔股权按会计规则采用“直线摊销法”，分五年计入薪酬成本，由此在财报上形成了每年数亿元的“股份支付费用”。但这并非现金薪酬——彭永东2025年实际现金薪酬约937.8万元，与港股头部房企高管处于同一量级。

　　值得注意的是，为满足WVR监管要求而向核心管理层授予股份，是港股市场的通行操作，贝壳并非孤例。

　　2018年小米港股上市，为满足WVR架构要求，小米向雷军授予股份，导致其年报显示雷军总薪酬约98.28亿元，被外界误读为“年薪百亿”。

　　快手港股上市时亦如此，根据快手2021年招股书及年报披露，联合创始人宿华、程一笑因IPO前股份奖励，账面薪酬达到数十亿甚至上百亿港元量级。

　　港交所2018年开放WVR架构后，同股不同权已成为新经济公司维持战略定力的常见治理选择。统计显示，超过30%的港股新经济公司采用AB股架构。向管理层授予股份以维持WVR合规，本质上是上市规则框架下的制度性安排，而非个别公司的“福利输送”。

　　2025年薪酬再全捐

　　尽管现代企业治理越来越依赖制度、流程和机制安排，但企业家在企业发展中的关键作用仍然不可替代。创始人、CEO、董事会主席，往往更通盘地考虑公司长远利益，做一些有利于公司长期发展的决策，比如提高研发投入，发展多元新业务等长远布局。

　　“在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发