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　　摩根大通分析师表示，自上月底伊朗战争爆发以来，比特币与黄金交易所交易基金（ETF）资金流向出现明显分化，反映出投资者在两类资产之间的配置策略正在调整。

　　摩根大通董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou领衔的分析团队在上周三发布的报告中指出，自战争爆发以来，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares资金流出约占管理资产规模的2.7%；同期，贝莱德旗下全球最大现货比特币ETF——iShares Bitcoin Trust资金流入约占资产规模的1.5%。

　　分析师指出，自2月27日以来的资金流变化，逆转了今年以来黄金ETF相较比特币ETF的领先优势，但并未抹去2025年第四季度黄金基金更强劲的超额表现。

　　报告称，自去年10月以来的资金流向显示，尤其是在散户投资者中，资金曾出现由比特币转向黄金的轮动。当时，iShares Bitcoin Trust出现明显资金流出，而SPDR Gold Shares则吸引大量资金流入。

　　尽管此前出现这种转换，但从更长周期看，比特币ETF累计资金流入仍领先黄金ETF。摩根大通分析师表示，自2024年以来，iShares Bitcoin Trust累计净流入规模约为SPDR Gold Shares的两倍。

　　分析师还指出，iShares Bitcoin Trust管理资产规模曾于去年7月接近追平SPDR Gold Shares，但随着去年10月市场调整后比特币价格回落，两者差距再次扩大。

　　机构仓位

　　摩根大通表示，在机构仓位方面，近几个月机构投资者配置显示出减持比特币的趋势。

　　其中，iShares Bitcoin Trust空头仓位上升，而SPDR Gold Shares空头仓位下降，两者差距收窄。这表明，对冲基金及其他机构投资者减少了比特币敞口，同时增配黄金。

　　不过，即便空头仓位上升，iShares Bitcoin Trust整体空头水平仍低于SPDR Gold Shares。分析师认为，这主要反映黄金具有更长历史以及更深厚的机构投资基础。

　　期权市场也显示出投资者对比特币采取更谨慎立场。

　　自去年11月以来，iShares Bitcoin Trust看跌/看涨期权未平仓比率已升至高于SPDR Gold Shares，并持续维持在更高水平。这是首次出现比特币ETF期权对下行保护需求持续高于黄金ETF的情况。

　　较高的看跌/看涨比率意味着投资者购买更多保护性看跌期权，相较于看涨期权更倾向于防范下跌风险。分析师表示，这反映机构投资者对冲比特币潜在下跌风险的需求上升。

　　他们补充称，iShares Bitcoin Trust期权使用增加，可能意味着比特币市场结构正在演变，投资者不再局限于单纯方向性押注，而是开始采用更复杂的对冲策略。

　　波动率与市场指标

　　不过，尽管SPDR Gold Shares空头仓位下降和较低的看跌/看涨比率暗示黄金仓位更偏多，分析师认为其他市场指标对黄金并不完全有利。

　　近几个月，SPDR Gold Shares期权隐含波动率升幅高于iShares Bitcoin Trust，显示投资者预期黄金价格波动可能更大。

　　与此同时，SPDR Gold Shares市场广度弱于iShares Bitcoin Trust。分析师指出，Hui-Heubel比率上升——这一衡量市场流动性和广度的指标——表明黄金ETF市场参与度减弱。

　　相比之下，比特币波动率呈现压缩迹象。分析师认为，这反映出机构持仓更深以及市场流动性改善。

　　摩根大通此前已表示继续看好今年加密货币市场。本月稍早，该行重申长期比特币价格目标为26.6万美元，这一预测基于与黄金进行波动率调整后的估值比较。