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　　每经记者|宋美璐 每经编辑|杨翼

　　2020年，参半品牌推出的一款“果味”漱口水上线80天，销售额突破1亿元。如今，这条口腔护理市场的“鲇鱼”，来到了港交所门口。

　　3月27日，口腔护理品牌参半母公司——深圳小阔科技股份有限公司（以下简称小阔集团）正式向港交所递交上市申请，招银国际担任独家保荐人。

　　公开资料显示，创始人尹阔在创立参半品牌之前，主要从事智能硬件相关工作。招股书显示，2015年，尹阔创立小阔集团，2018年推出口腔护理品牌参半，最开始，参半专注漱口水类别，2022年参半将品类延伸至牙膏，集团开始发力牙膏领域。

　　小阔集团招股书显示，2023年至2025年，公司营收分别为10.96亿元、13.69亿元及24.99亿元，三年复合增长率达51%，其中2025年同比增长高达82.5%。

　　在营收高速增长背后，小阔集团财务特征呈现出典型的新消费特征。例如，毛利率水平方面，2023年至2025年，公司毛利率分别为72.1%、69.8%及71.9%，在行业内处于高位。

　　从净利润上看，2023年和2024年，小阔集团分别实现溢利4162万元和3429万元；2025年，公司净亏损约1830万元，亏损原因主要是以权益结算的股份支付和赎回负债账面值变动，其中前者开支高达约1.15亿元，属非现金性质。剔除这两项原因后，2025年公司调整后溢利约为1.55亿元。

　　由此来看，公司高毛利率未转化为高利润，而这又与其销售模式相关。据记者了解，小阔集团通过线上切入，采用OEM代工外包生产、自身聚焦品牌与渠道的轻资产模式，这是典型的科技产品销售思维模式。

　　事实上，这种销售模式也带来了营销费用的增加。招股书显示，2023年至2025年，小阔集团销售费用率长期维持在60%以上；其中营销开支占销售费用的比例超85%，这三年公司营销开支分别约为5.7亿元、7.2亿元及13.7亿元。而研发费用方面，2025年，小阔集团研发费用约1939万元，研发支出占营收比例不到1%，低于部分老牌企业。

　　由此来看，高毛利率、重营销的结构，构成了小阔集团增长模式的核心，但随着平台流量成本持续走高，这套模式能否持续支撑增长，也成为了市场关注的焦点。

　　事实上，参半品牌的崛起，与线上渠道红利密切相关。咨询公司弗若斯特沙利文发布的数据显示，在中国口腔护理市场上，线上渠道占比已从2020年的25%提升至2025年的约40%，预计2030年将提升至近50%。

　　此前，传统口腔护理品牌的竞争战场是线下货架，谁能守住货架第一排，谁能占据更多的商超，谁就能获得更多市场优势。在这种销售逻辑下，云南白药、高露洁、佳洁士、两面针等老牌品牌已经构筑了稳固的竞争壁垒。

　　尹阔创业之时选择绕开这堵高墙，先从线上渠道拓展品牌。参半品牌打出的第一张牌是漱口水，一个尚未被巨头重金布局的品类。通过短视频种草、达人种草、直播带货等互联网的流量玩法，参半品牌一款果味漱口水80天卖了超1亿元。

　　在此背景下，参半品牌迅速吸引资本关注。IT桔子显示，2020年至2021年，参半品牌获得5轮融资，其中包括字节跳动、创新工场、清流资本等投资机构。

图据IT桔子

　　2022年，小阔集团开始大力发展牙膏品类，经过几年布局，牙膏也逐渐成为了小阔集团的营收支柱。招股书显示，公司基础口腔护理板块收入占比超90%，专业及美容口腔护理板块收入占比约7%。

　　前几年，随着线上流量红利消退，参半品牌面临增长瓶颈。在此背景下，参半要想成为国民品牌，需要走进商超、走上货架。2023年，参半品牌战略性布局线下渠道。而当下，线下渠道也展现出变革趋势。

　　2024年，尹阔在接受《每日经济新闻》记者采访时曾表示，以往中国零售NKA（全国大型连锁