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（来源：投资者网-思维财经） 【消费洞察 】拆解Z世代品牌、新消费的爆款逻辑，用数据告诉你钱被谁赚走。 2026年3月24日，蜜雪冰城的两则公告，在同一天投向了资本市场。 一则是2025年年报：营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊。 两张公告，一明一暗，构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。 市场给出的反应颇为耐人寻味：年报发布当日，蜜雪集团股价上涨5.95%，收报341.8港元；而截至3月25日，其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元。资本市场一边用涨幅为短期业绩投票，一边用市值缩水表达对长期隐忧的定价。 “雪王”的换帅，从来不是一场简单的人事交接。它是一场关于资本逻辑的精准卡位，也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防。 01 一份“漂亮但不安”的成绩单 从财务数据来看，蜜雪冰城的2025年，堪称“稳”字当头。 335.6亿元的营收，近60亿元的净利润，双双实现超30%的增长。截至2025年底，全球门店总数逼近6万家，其中内地门店5.5万家，一年净增1.3万家。供应链方面，核心食材100%自主生产，28个国内仓库加8个海外仓储体系，构成了端到端的物流网络。 账上现金及金融资产从111亿元增至199.9亿元，增幅近80%，上市带来的资金红利尚未完全兑现。 这是一份足以让绝大多数消费品牌艳羡的成绩单。 但细看之下，隐忧同样清晰。 第一重隐忧：利润增速放缓，毛利率承压。 2025年净利润同比增长32.7%，低于2024年的39.8%。更值得警惕的是，商品和设备销售的毛利率从31.2%下降至29.9%，公司归因于“收入结构变化及部分原材料采购成本上升”。对于一家以“极致性价比”为核心护城河的企业而言，成本端的任何风吹草动，都可能直接侵蚀利润根基。 第二重隐忧：海外扩张遇阻。 截至2025年底，海外门店为4467家，较上年减少428家。公司在财报中解释称，是对印尼、越南市场进行“运营调改及优化”。但“调改”的另一面，是出海并非坦途——消费习惯差异、供应链本地化难题，都在考验着“雪王”的全球化能力。 第三重隐忧：同店增长乏力。 瑞银、高盛、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧，预计2026年可能下滑4%-5%。当门店密度逼近天花板时，老店流量的分流，是加盟商最不愿看到的剧本。 这份“漂亮但不安”的成绩单，恰恰解释了换帅的时机选择——在业绩尚处高位时完成交接，远比在危机爆发后仓促换将更为从容。 02 从“兄弟档”到“投行派”：CFO接棒的资本逻辑 接任CEO的张渊，1991年出生，清华大学金融硕士，履历中写满了“资本运作”四个字：美银证券、高瓴投资，消费赛道投资经验，对蜜雪的早期尽调与投资决策也曾参与其中。 2023年加入蜜雪担任CFO，2025年6月任执行副总裁，2026年3月接棒CEO。这条晋升路径，在三年内完成得干净利落。 而张红甫的“退”，同样意味深长。他并未离开，而是转任联席董事长，与哥哥张红超一道，继续在战略、文化、公益、创新等“仰望星空”的领域掌舵。新任CEO张渊在业绩说明会上的一句总结，精准道出了分工逻辑：“仰望星空”与“低头赶路”的人各司其职。 这一人事安排的底层逻辑至少有三层： 其一，上市公司的治理升级。 蜜雪冰城2025年3月登陆港股，从一家家族色彩浓厚的创业公司，转变为接受公众监督的上市公司。创始人的“放权”，本身就是企业治理结构成熟的重要标志。张红甫卸任
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