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智通财经APP获悉，近日，华创证券发布1-2月财政数据点评报告。1-2月广义财政收入同比-1.4%，2025年12月同比-18.5%；1-2月广义财政支出同比6.1%，2025年12月同比-0.7%。今年财政靠前发力不逊于去年，针对基建，进一步看可形成实物量的财政资金，增速或更高——测算Q1达26.3%，创2022年以来新高。

今年新增政府债基本持平去年、卖地收入依然承压，但在去年四季度两个5000亿增量政策的结转和今年8000亿新型政策性金融工具发行的补充下，测算今年全年可形成实物量的财政资金增长9.7%，创2022年以来新高。此外，观察到今年财政提供的项目资本金相对充裕，项目开工建设的阻力或小于去年。

华创证券主要观点如下：

1-2月广义财政收入同比-1.4%，2025年12月同比-18.5%；1-2月广义财政支出同比6.1%，2025年12月同比-0.7%。

开年基建增速较高，引发市场讨论，我们从财政视角探讨其成因和可持续性：

一、财政视角看基建高增

（一）开年财政整体力度评估：靠前发力不逊于去年

今年财政靠前发力不逊于去年，体现在：

1、看赤字，开年财政发力的主观意愿强——开年“双赤字”再现：

1）近30年来第二次出现开年狭义赤字：1-2月即录得公共财政赤字（2552亿，去年是近30年来首次（1240亿），2017年~2024年均等到3月（季末支出大月）才录得，此前年份更晚）。

2）近年最高的开年广义赤字：1-2月录得高达10363亿广义财政赤字（去年6217亿，近年仅2020、2023、2024年1-2月录得广义财政赤字，分别为2309亿、784亿、3113亿，2018年及以前要等到6月才录得）。

2、看支出，开年财政发力的客观力度大——1-2月两本账（广义财政）支出增速6.1%，创2022年以来新高（2020~2025年1-2月分别为：-5.2%，3.3%，11.9%，2.1%，2.7%，2.9%）。

（二）财政视角看开年基建高增的成因：资金和项目的双击

1、资金端：确认今年开年财政整体力度后，针对基建，进一步看可形成实物量的财政资金，增速或更高——测算Q1达26.3%，创2022年以来新高（2020~2025年Q1分别为：4.5%，-20%，50.9%，2.3%，-19%，19%；包含四个分项（两本账收入、一本账债务（国债净融资+新增一般债）、二本账债务（新增专项债，*开年无特别国债发行）、准财政+用于项目的结存限额等预算外的其他财政资金），分别按可形成实物量的比例计入，测算假设详见正文）。

2、项目端：开年中央和地方均不缺项目。

1）中央：去年12月，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约2950亿元；批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元。

2）地方：去年四季度两个5000亿增量政策（5000亿结存限额盘活、其中2000亿用于大省项目建设+5000亿新型政策性金融工具）对应项目，开年可持续施工。

（三）财政视角看全年基建高增的可持续性：资金充裕度2022年来新高，项目地方承压、仍待观察

1、资金端：今年新增政府债基本持平去年、卖地收入依然承压，但在去年四季度两个5000亿增量政策的结转和今年8000亿新型政策性金融工具发行的补充下，测算今年全年可形成实物量的财政资金增长9.7%，创2022年以来新高（2020~2025年Q1分别为：21.2%，-5.2%，17%，-8.4%，3.8%，3.2%，测算假设详见正文）；

此外，观察到今年财政提供的项目资本金相对充裕，项目开工建设的阻力或小于去年：资本金到位是项目开工建设的必要条件，得益于新型政策性金融工具全部用于补充项目资本金，测算今年财政提供的项目资本金增长8416亿，去年为下降6091亿（注：财政提供的项目资本金，主要包括中央预算内投资、基建类支出、“两重”特别国债、设备更新特别国债、专项债作资本金、卖