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　　来源：粤开志恒宏观

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

　　分析师：原野、孟之绪、曾勇

　　摘要

　　当前，美伊形势扑朔迷离，未来大概率呈“边打边谈”的反复态势。虽然全球资本市场对冲突逐步脱敏、A股持续反弹，但冲突对全球产业链的冲击仍在持续向纵深传导。在此背景下，中国产业链会受到什么影响？哪些行业可能受损？哪些行业面临机遇？有必要对此深入分析并提前做好预案。核心结论如下：

　　一、美伊冲突通过三条逻辑主线对中国产业链产生非对称影响

　　一是成本冲击链。原油价格上涨，将沿“原油→石化原料→产成品”链条逐级传导，天然气也类似。整体上，越往下游走，企业成本转嫁能力越弱，经营压力越大。根据投入产出表测算的完全消耗系数，石油加工、化工、燃气、交通运输、金属冶炼等行业，对油气资源消耗量大，油气供应受阻和价格上涨将对其构成明显成本冲击。

　　二是能源替代链。高油价使煤炭、新能源的替代经济性显著提升。煤化工路线（如煤制烯烃）在油价80美元/桶以上时对石油化工形成竞争优势；同时油价上涨也加速电车对油车的替代，加快新能源产业发展。

　　三是外贸转移链。能源供给冲击对各国冲击非对称——中国以煤为主的能源结构、完整的工业体系与约57%的中东原油依赖度，显著优于日韩（依赖度70%-95%）及部分东南亚经济体，使中国具备承接国际订单转移的独特稳定性优势。

　　二、四大受损行业

　　一是石油精炼行业面临“成本涨、售价限”的双重挤压。截至4月24日，布伦特原油较2月底累计上涨45.3%，但国内汽油最高零售指导价仅上涨21.4%，成品油裂解价差（成品油产出与原油成本的价值差）从2025年的879.1元/吨骤降至-24.2元/吨，反映成品油价格跟不上原油成本涨幅。

　　二是石油化工行业，链条中的上游虽能转嫁成本，却因“保油减化”（优先保障成品油供应，相应收缩化工原料产出）被迫减产；下游则由于议价能力较弱，利润受挤压。截至4月24日，聚乙烯价格较冲突前的涨幅低于上游乙烯23.7个百分点，聚乙烯的生产毛利率由正转负至-26.6%。

　　三是交通运输行业，燃油成本占比30%-50%的公路与航空运输承压尤甚。

　　四是燃气供应业，受到霍尔木兹海峡封锁、天然气断供涨价的冲击。2025年我国40.2%的天然气供给依靠进口，6.3%经由霍尔木兹海峡运输；尽管俄罗斯进口的管道天然气可能填补部分供应缺口，但供给形势变化已在短期抬高国内气价，直接抬升了燃气供应企业的购气成本，对该行业盈利形成挤压。

　　三、六大受益行业：受益逻辑与程度各异

　　一是石油开采直接受益于终端售价提升，中石油、中石化、中海油开采成本分别约33.4、34.0、27.9美元/桶，在80美元/桶以上的油价下利润空间大幅拓宽。二是煤炭受益于替代发电与化工需求，但受制于长协定价机制（约80%发电用煤锁定）等，利好幅度有限。三是煤化工凭借煤制烯烃、煤制油等路线成本优势，3月开工率显著上行，经济性凸显。四是钢铁依托高炉-转炉长流程（电炉钢仅10.2%），在日韩电炉钢因能源成本被迫减产提价时，以供给稳定性承接国际订单。五是光伏、储能等电气设备同时受益于替代需求与订单转移双重逻辑。六是新能源汽车相较燃油车的性价比凸显。海关总署数据显示，2026年3月，中国“新三样”（光伏、锂电池和电动汽车）人民币计价的出口金额同比增长66.2%、环比增长37.0%，环比涨幅高于过去五年同期平均水平（23.7%）。

　　简而言之，美伊冲突对中国产业链的影响是一枚硬币的两面：既敲响了能源安全的警钟，也倒逼?br />