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　　化工原料概念日K线图

　　□ 东吴证券：截至4月24日，A股拥挤度指标（前5%成交个股的成交额占全A比重）达到43.7%，接近45%的临界线。这一指标的抬升反映了资金向少数高景气赛道的集中

　　□ 中信证券：“抱团行情”结束后，超额收益往往出现在非热门但有基本面逻辑的行业，而非与热门行业“对立”的板块。目前来看，化工、新能源、国产算力、有色金属、电力设备等行业兼具基本面景气和筹码结构较好两大特点

　　◎记者 汪友若

　　上周，A股市场在连攀阶段高位后出现调整。盘面结构上，此前持续领涨的科技主线明显回撤，部分AI热门股的业绩成为引导市场风向转变的催化因素。

　　展望4月最后一周，券商策略报告普遍认为，外部风险扰动趋弱、国内经济基本面修复、流动性预期向好等因素共同支撑A股韧性。从短期维度看，部分焦点板块的筹码集中度已提升至历史高位，叠加五一小长假临近，市场风险偏好可能有所收敛。但在中长期视角下，全球科技产业共振与国内企业盈利修复逻辑未变，科技成长赛道的高景气度有望得到进一步验证。

　　对于近期A股市场较显著的分化行情，国信证券分析认为：从综合持仓结构、交易热度、超额收益等视角看，目前AI硬件、电力新能源等板块的交易拥挤度较高但尚未达到极致水平；AI应用、资源品等板块的交易热度回落至适中水平；消费、地产等传统板块的热度仍偏冷。

　　东吴证券测算数据显示，截至4月24日，A股拥挤度指标（前5%成交个股的成交额占全A比重）达到43.7%，接近45%的临界线。这一指标的抬升反映了资金向少数高景气赛道的集中，也意味着市场微观交易结构拥挤化，脆弱性提升。

　　“当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显著提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的的业绩不及预期，还是市场流动性的边际收缩，都可能引发资金的集中获利了结。从历史数据来看，当该指标触及45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调压力。”东吴证券表示。

　　不过，在多数机构看来，稳增长政策发力推动基本面改善，A股震荡向上趋势不改。结构上，投资者可结合行业拥挤度均衡配置，但中期来看，产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要主线。

　　东吴证券提示称，投资者短期须警惕交易拥挤和业绩预期落空带来的回调风险，但中长期则仍应聚焦有真实业绩支撑的景气方向。该机构持续看好AI硬件板块业绩兑现，建议重点关注业绩与估值匹配度较高的光模块、半导体、PCB等领域龙头公司。

　　中信建投证券表示，近期AI算力板块业绩出现一定扰动，但横向来看仍属于稀缺的高景气方向。财报公布后的市场表现，也反映了AI算力产业从“主题概念”向“业绩兑现”阶段过渡的特征。在景气稀缺的环境下，市场资金仍将选择向高景气赛道集中。总体而言，当前市场正处于景气验证的关键窗口，建议投资者重点关注三条逻辑主线：AI算力板块、煤炭煤化工等能源安全板块，以及以新能源为代表的中游制造板块。

　　中信证券则回顾了2007年以来的8段A股“抱团行情”演绎趋势，认为本轮行情的持续时间排第二。中信证券表示，“抱团行情”结束后，超额收益往往出现在非热门但有基本面逻辑的行业，而非与热门行业“对立”的板块。热门行业被广泛认可，往往是因为其景气度高，而被虹吸的行业可能是景气度偏差的。当前，如果一个行业被AI硬件严重虹吸，其自身大概率也存在瑕疵。在6个月的中长期维度，能跑出超额收益的行业往往需兼具基本面景气和筹码结构较好两个条件。目前来看，化工、新能源、国产算力、有色金属、电力设备是兼具上述两大特点的典型行业。