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　　来源：财经读数

　　市场对恒生科技的关注，核心聚焦于两个问题：一是AI叙事能否真正转化为盈利增长；二是当前的低估值是否已充分反映悲观预期

　　文|《财经》记者 黄慧玲 实习生 周洲

　　编辑|郭楠 陆玲

　　历经半年的深度调整，一季度下跌15.70%，众多投资者仍期待恒生科技指数走出低谷。

　　4月2日，恒生科技指数收于4679点，当日下跌1.69%，年初至今下跌超15%，自2025年10月2日高点已回落30%。

　　资金面上，暗流涌动。恒生科技相关ETF今年以来累计净流入超500亿元，成为市场中净流入最多的ETF相关指数。从估值来看，恒生科技的PE-TTM不到22倍，估值低于近十年75%以上的时间。

　　指数编制层面也有动作。恒生指数公司近期公布优化方案，将在各科技主题下增设细分子主题，提升披露标准与透明度，相关调整将于6月8日正式生效。

　　市场对恒生科技的关注，核心聚焦于两个问题：一是AI（人工智能）叙事能否真正转化为盈利增长；二是当前的低估值是否已充分反映悲观预期。

　　摩根士丹利亚洲互联网及电信行业股票研究团队主管余凯杰告诉《财经》，未来6-9个月AI仍是催化剂，2026年国产芯片产能释放将改善供给端。嘉实基金基金经理王鑫晨认为，2026年AI应用将在更多场景落地，港股估值修复空间巨大。

　　中金公司董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚则从更宏观的视角提示了结构性压力。“上涨需要一些契机。或是外围局势缓和，美联储降息预期重燃；或是产业催化剂，比如互联网大厂在AI叙事上重获信任。”

　　“短期我们提示风险，美以伊冲突引发全球范围内的滞胀担忧，美联储降息预期降温，这类地缘冲击下股票资产通常会阶段性承压。”中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭接受《财经》采访时表示，历史复盘显示，此类冲击后市场一般需要1个月至2个月的时间消化负面因素，因此短期投资恒科指数需做好风险控制。

　　恒科为何表现低迷？

　　在AI新老叙事切换、美元流动性收紧、春节前后外卖补贴加剧盈利担忧等多重因素作用下，恒生科技持续回调。Wind（万得）数据显示，恒生科技自去年10月高点以来已回落30%，今年以来下跌15%。

　　与大部分宽基指数不同，恒生科技指数权重高度集中，成分股仅30只，覆盖互联网平台、消费、半导体、AI大模型等多个板块。前十大权重股分别为比亚迪股份、美团、小米集团、腾讯控股、网易、阿里巴巴、中芯国际、京东集团、快手、百度集团，合计占比近70%。

　　恒生科技指数为何持续低迷？中欧基金基金经理付倍佳认为，本轮港股调整更早更深，集中反映了三方面因素：权重板块盈利持续下修，互联网竞争加剧及新能源车格局成本双恶化；流动性受美元反弹、港股IPO虹吸等负面影响；地缘冲突引发风险偏好快速下行。

　　刘刚在接受《财经》采访时进一步拆解了调整背后的深层逻辑：“信用周期决定指数空间，2026年中国信用周期呈震荡格局，原本就约束了指数的整体上行空间；产业结构决定景气方向，此前市场交易的硬科技主线恰恰在港股‘缺席’，恒科尤其是互联网巨头或因之前的外卖大战、或因AI进展缓慢，更使其落后；资金面放大波动，伊朗局势扰动，油价冲高、美债利率高企、IPO融资需求大，南向资金放慢，都导致资金面趋向紧平衡。”

　　在AI叙事切换的背后，芯片供给端的阶段性瓶颈也加剧了市场对恒科成分股AI落地能力的担忧。余凯杰认为，2025年是出口芯片限制与国产产能尚未跟上的“时间关口”，而2026年起国产芯片产能扩张将显著改善这一局面。

　　近日，恒生科技指数重仓股进入财报密集披露期，业绩亦呈现较大分化。

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