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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　编辑 | 刘振涛

　　2025年底，A股三家公司组成“易中天”组合，市值破万亿元，一时风头无两。2026年开年，易点天下、中文在线和天龙集团组成的“新易中天”又火了。

　　其中，中文在线以“IP+短剧出海”为核心特色，踩中AI应用风口，一度推升公司资本市场市值达319亿元。如今，“新易中天”热度褪去，中文在线市值缩水，3月24日收盘市值183亿元。

　　然而，市场上围绕中文在线的讨论却未降温。

　　近期，中文在线正式披露港股IPO招股书，试图通过二次上市缓解长期资金压力。募资用途包括AI技术升级、建设海外短剧生态、偿还借款、补充营运资金等。

　　值得注意的是，中文在线作为国内数字出版与网文IP龙头，主营业务持续承压，2018年至2024年的7年时间，扣除非经常性损益后的净利润（以下称“扣非净利润”）6度亏损。公司2025年前三季度扣非净利润仍未扭亏。

　　这背后，中文在线上市后频追风口，从手游到元宇宙再到短剧，始终未能建立可持续盈利模式。此次港股IPO，公司押注短剧出海，能否实现业绩翻身，成为外界关注的焦点。

　　两追风口失利：

　　从手游溃败到元宇宙退潮

　　很多人知道中文在线，是从一起《甄嬛传》版权维权开始的。2013年，某公司擅自传播《后宫甄嬛传》电子书，被该书数字版权专有使用人中文在线诉至法院，法院认定该公司构成教唆侵权，判赔4万余元。

　　这起案件是北京首例网站被判教唆侵权的案例，被版权专业机构、律师事务所广泛引用，是数字版权侵权认定的教学案例。正是这场胜诉，让“中文在线”这个名字迅速走入公众视野。

　　中文在线成立于2000年，2015年1月在创业板上市，成为国内“数字出版第一股”。当时，中文在线业务分为数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务。

　　上市之后，中文在线就开始了追风口之路。2015年，得益于智能手机普及，手游行业火爆。这年8月，中文在线公告定增20亿元，用于IP一体化开发项目等，意在影视、游戏、动漫等领域进行全产业链布局。

　　进入2016年，中文在线再次明确“文学+”、“教育+”双翼飞翔的发展战略，将二次元作为“文学+”重点板块。当年8月，公司完成定增，并在11月分别以2.5亿元战略投资二次元文化发源地门户网站 AcFun（A站）和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科。

　　其中，中文在线对上海晨之科寄予厚望。2018年，中文在线通过现金支付与定向增发股票相结合的方式，以总计14.726亿元的对价，收购上海晨之科剩余股权，从而实现对其100%控股。

　　也正是在2018年，晨之科未完成业绩对赌承诺，中文在线对收购其形成的商誉全额计提了商誉减值准备12.54亿元。受此影响，中文在线2018年巨亏15.08亿元，而2015年至2017年公司归母净利润总和仅1.44亿元。

　　2020年，中文在线出售晨之科100%的股权，交易对价仅4567万元，与两次合计超17亿元的收购价形成鲜明对比。

　　到了2021年，国内外的科技巨头纷纷宣布进军元宇宙，这一年也被称作“元宇宙元年”。

　　中文在线在2021年报中，明确看好元宇宙的发展，并称将其作为长期发展战略，宣布支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”、成立公司内部创新部门、设立公司元宇宙专项基金支持业务探索。

　　但投入未见盈利回报，2022年，中文在线亏损3.62亿元。对于业绩表现原因，公司提到，“公司加大元宇宙、Web3等创新业务及国际业务的投入”。同时，受特殊原因影响，部分业务开