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2026年初春，港股AI板块正以一场估值逻辑的重构，成为全球资本瞩目的焦点。截至3月24日午盘，恒生科技指数报4779.52点，涨1.42%。值得注意的是，反映AI产业整体表现的恒生港股通人工智能主题指数年内涨幅约15%，显示出资金正加速向AI赛道集聚。

在这一波浪潮中，港股国产AI大模型“双子星”表现尤为抢眼。3月24日午盘，MiniMax最新股价为999港元，升9%，总市值约3133.22亿港元；而智谱最新股价达627港元，升6.27%，总市值2795.44亿港元。上市至今，这两家公司股价的年内涨幅均超400%。

市场热捧的背后，一条清晰的估值主线正浮出水面：当OpenClaw等AI智能体引爆“应用落地”浪潮，单次任务带来的Token消耗呈指数级增长，作为AI大模型处理信息的最小单位，Token正在成为衡量AI业务落地深度、商业化潜力的核心计价单位。

在这场由AI大模型浪潮引发的竞争变局中，港股投资者和分析师也正在重新寻找那把衡量价值的“尺子”。

竞争格局重塑

港股AI板块估值锚之变，始于港股市场的竞争格局变化。

市场分析认为，当前恒生科技指数仍以传统互联网、软件公司为核心权重，但在本轮AI革命中，大模型正在成为全新的流量入口与价值中枢，传统平台与软件的用户时长、商业空间被持续侵蚀。

2026年1月，MiniMax和智谱成为全球首批大模型研发上市企业。国产AI大模型“双子星”的股价也在上涨数倍后，市值已经和百度持平、比肩京东。

“MiniMax和智谱等科技公司的上市，有望让投资者直接地参与中国AI的发展，还摆脱投资八大科技巨头时被动承载电商、外卖等传统业务敞口的限制。”彭博行业研究资深股票策略师陈明康对记者表示，这两家公司研发的大语言模型在全球排名居前，而且其产品在性能和成本效益方面均展现出实力。

陈明康认为，国产AI大模型“双子星”自上市以来股价上涨数倍，可能反映出市场对早期采用前景以及对高性能和成本效益模型需求的乐观预期。

市场预计，MiniMax和智谱的营收同比增幅均将超150%，远超中国八大科技巨头个位数的高增长水平，以及美国七大科技巨头两位数的低增长水平。

如果说AI新势力的故事是“从0到1”，那么传统互联网巨头正在上演的则是“从1到10”的跳跃。

今年以来，腾讯、阿里、百度等老牌科技巨头的资本开支计划频频引发市场关注。为了争夺AI入口，这些手握现金流的玩家正不惜重金投入算力基础设施和模型研发。

“老玩家遇到了新风口，增加资本开支，一定是看好赛道的发展。用新的业务模式来搭配原有业务模式，以做到几何式的增长，是传统互联网巨头主动或者不得不去发展的模式。”渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰指出，在目前行业业务模式当中，一定会涌现各种应用场景。对于互联网巨头来说，增加资本开支，然后迅速变现是当前的发展方向。

陈明康预测，云服务巨头掌控着全栈AI基础设施，且可能推出服务捆绑策略，在定价和利润率方面形成优势，未来行业竞争或将进一步加剧。

随着OpenClaw等AI智能体引爆“应用落地”浪潮，互联网大厂正加速从“模型竞赛”转向“场景卡位”。腾讯火速推出兼容OpenClaw技能的全场景AI智能体WorkBuddy；阿里云上线专属镜像服务；京东云则在零售、物流等业务线进行试点——这些拥有庞大用户生态的老玩家，正试图通过OpenClaw打开新的增长空间。

这场集体拥抱OpenClaw的行动，很快在资本市场形成反馈。腾讯成为最大赢家之一，3月10日即WorkBuddy上线次日，股价开盘拉升，盘中最高触及556港元，全天涨幅达7.27%，创下近3个月最大单日涨幅，成交额突破300亿港元，市场对其AI商业化落地的预期被彻底点燃；阿里云所属的阿里巴巴，虽未出现单日暴涨，但凭借百炼MaaS业务